【摘要】

23 年 1 至 2 月，社零总额同比+3.5%，社零增速改善；3 月社零数据同比+10.6%超预期，消费复苏趋势较好。出行、餐饮修复较快，高端非刚需消费恢复仍需要时间。3月细分数据来看，商品零售额同比+9.1%，保持平稳增长；餐饮收入同比+26.3%，成为拉动社零高增的主要动力。整体来看，疫后消费复苏趋势较好，对线 下场景依赖度更高的品类呈现出超大恢复弹性。

(相关资料图)

分品类看，可选消费品整体较好，并有一定分化。3 月服装、化妆品、金银珠宝同比+17.7％/ +9.6％/ +37.4％，化妆品类在可选消费品类中表现相对较弱，主要由于该品类线上渠道收入占比较高，疫情期间受影响更小。黄金珠宝、服饰鞋帽等品类在3月表现出的反弹幅度更为明显，尤其金银珠宝类在金价上涨的背景下表现更为亮眼。

(一)食品饮料：白酒Q1净利润增速放缓，食品表现分化

白酒：整体Q1行业增速较去年同期放缓。需求端来看，春节后商务投资活动增加，次高端和区域白酒龙头的销量有望加速复苏；供给端来看，酒企在淡季控货挺价，有望推动二季度渠道利润修复，预计 23Q1 行业继续呈现分化格局。 目前行业 PE35，位于历史分位数 45%。高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖相对业绩稳健；动销改善的山西汾酒、舍得酒业、洋河股份。

啤酒：需求端随着 3 月天气转暖叠加去年低基数，23Q1 有望稳健增长；成本端 3 月包材价格同比仍下降， 国际大麦价格持续攀升。目前行业 PE43，处于历史分位数 58%。优业绩改善预期的燕京啤酒以及高端化逻辑清晰的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。

乳制品：需求端逐步复苏，23Q1 春节送礼消费场景修复，动销同比明显改善，23 年 1 至 2 月乳制品累计产量同比+5.5%， 增速同比提升；成本端继续小幅下行，23 年 3 月末奶价同比-5.3%，仍处于价格下行周期，乳制品公司有望迎来估值修复及利润弹性释放。目前行业 PE26，处于历史分位数 9%。可以关注疆外扩张带来业绩增量 的天润乳业以及Q1业绩向好的李子园、新乳业、香飘飘。

食品：Q1仲景食品、安井食品表现超预期。

(二)美容护理：线下医美快速修复

医美：疫后消费场景持续修复，医美机构客流复苏明显，考虑 Q2 去年同期低基数，23Q2 行业高景气度有望持续，直接受益方包括医美针剂龙头爱美客和头部医美服务机构朗姿股份。光电项目渗透率提升趋势下，关注光电龙头复锐医疗科技，以及光电医美业务产品线完备的普门科技。其他Q1业绩表现较好的还有：江苏吴中、国际医学。

化妆品：化妆品表现分化，国货化妆品龙头上海家化受益于去年低基数，今年预期向好。珀莱雅持续保持高增长；科思股份22Q1-23Q1连续5个季度业绩强兑现，对比23Q2和22年，价格剪刀差、产品结构改善、市占率提升等利好均可持续；即使人民币兑美元汇率由贬值变为升值，预计对业绩影响也可控，仍处于周期向上阶段。

(三)社会服务：出行需求复苏，多数景区酒店扭亏

在去年疫情影响下，旅游景区、餐饮酒店处于低基数，因此今年表现普遍较好，如九华旅游、丽江股份、同庆楼等。随着出行需求逐步复苏， 线下酒店及景点客流持续恢复，相关公司大多在 Q1 实现扭亏，预计23年二三四季度继续回暖。

参考资料：

20230426-德邦证券-下游消费盈余惊喜概率较高——深挖财报之2023一季报业绩预告分析

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）